Минфин объявил о приостановке размещений ОФЗ на неопределённый срок для «содействия стабилизации рыночной ситуации». Такая пауза может временно успокоить рынок рублевых облигаций, но не снимает вопрос покрытия растущего дефицита федерального бюджета, в том числе из‑за увеличенных военных расходов.
Почему цены ОФЗ падали
Цены рублевых облигаций снижались с июня на фоне опасений роста бюджетных расходов, возможной остановки смягчения денежно‑кредитной политики и риска новых санкций. Минфин дважды отказался от проведения аукционов — один из них был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам.
Масштаб дефицита и роль внутренних заимствований
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн руб. (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн руб. Ряд экономистов ожидает, что по итогам года дефицит может достичь около 7 трлн руб., хотя за первые полгода Минфин привлёк примерно 3 трлн руб. через аукционы.
Мнения аналитиков
Юрий Тулинов отмечает, что пауза может снизить давление на длинные ОФЗ‑ПД, однако ключевые факторы — геополитика, стратегия Центробанка и реальная потребность Минфина в новых размещениях — остаются нерешёнными. Поэтому преждевременно ожидать кардинального разворота для рынка.
Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше одного квартала: с высокой вероятностью правительство вернётся к займам, предлагая облигации с плавающим купоном, чтобы быстро привлечь большие объёмы средств.
Флоатеры и долговая нагрузка
Минфин прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда нужно быстро занять значительные суммы. Однако за последние годы это привело к росту расходов казны на обслуживание госдолга, особенно при высокой ключевой ставке. На начало июля около трети внутреннего долга приходилась на флоатеры; Минфин хочет сократить их долю до 25–30%.
По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в объёме федеральных трат может вырасти до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Возможные сценарии до конца года
Аналитики отмечают, что при затянувшемся топливном кризисе и давлении на инфляцию, из‑за чего Центробанк может удерживать ставку, возможен повтор сценария конца 2024 года: размещение флоатеров несколькими крупными партиями с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина это предпочтительнее, чем выпуск дорогого длинного долга, хотя и сопряжено с процентным риском.
Альтернативой может стать использование остатков Фонда национального благосостояния (на 1 июля ликвидные средства составляли 3,6 трлн руб.), но это создает риски при возможном снижении цен на нефть и уменьшает подушку для поддержки бюджета в будущем.
