Главная мысль
Аналитики предупреждают, что решение Министерства финансов отложить выход бюджета на нулевой первичный дефицит — теперь запланированный на 2029 год — может скорректировать ожидания по среднему уровню ключевой ставки Центробанка в 2027 году в сторону повышения на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения на ближайших заседаниях.
Почему это важно
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита — когда расходы бюджета (без затрат на обслуживание госдолга) соответствуют базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. Его отложенное исполнение означает, что государственные расходы останутся повышенными дольше, а это усиливает давление на инфляцию и финансовые рынки.
В последние годы исполнение бюджетного правила давало сбои: в прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды из‑за роста расходов и замедления ненефтегазовых доходов.
Оценки экспертов
- Зампред Центробанка предупреждал, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки регулятора.
- Директор по инвестициям одной УК отмечает, что «бюджетное правило» фактически перестаёт ограничивать расходы, и вместе со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, из‑за чего Центробанк будет медленнее снижать ставку.
- Инвестбанкир прогнозирует, что в июле прогноз ЦБ по ставке на 2027 год вероятно поднимут на 1–2 процентных пункта, а сама ставка в следующем году останется двузначной.
Конкретные прогнозы разных аналитиков разнятся: часть ожидает сохранения прогноза ставки на текущий год вблизи 14,0–14,5% с повышением оценки на 2027–2028 годы, другие предполагают повышение прогноза на 50–100 б.п. или даже до 1–2 п.п. в зависимости от дополнительных стимулов в бюджете и динамики цены отсечения.
Что может сделать Центробанк
Регулятор в ближайшее время может отреагировать по‑разному: оставить ключевую ставку неизменной (около 14,5%) либо снизить её умеренно (например, на 25 базисных пунктов) после серии более крупных шагов ранее. Главным фактором будет баланс между рисками ускорения инфляции из‑за бюджетной экспансии и необходимостью восстанавливать экономическую активность.
Последствия для экономики
Более длительное бюджетное стимулирование может потребовать большего сжатия частного спроса, чтобы сдержать инфляцию, что усилит риск сохранения высокой реальной стоимости заимствований. В результате снижение ключевой ставки может затянуться, а нейтральный уровень ставки остаться выше прежних ожиданий.